东南亚天气存变数
尽管北美大豆的天气市场已经过去，但是对于全年都处于生产周期的棕榈树而言，天气的较大变化还是会对产量产生
较大的影响。从美国气象机构NOAA对10月上旬的天气预报来看，马来西亚和印尼大部分地区都将面临比历史同期降雨减少
50%—70%的情况。由于该地区正处于旱季与雨季转换的时间节点，旱季的延长显然会对棕榈树未来产量形成压力。虽然长
期来看棕榈油产量依然呈现增长的势头，其价格仍是偏弱，但是短期的天气变化可能影响产量供给，进一步诱发价格阶段
性反弹。
内外价差缩窄，油脂库存回落
8月以来，棕榈油进口数量大幅收缩，贸易商手中24度棕榈油货源紧张。而棕榈油内外价差也明显收窄，由此前4月时
内外价差倒挂超过1000元，到现在两者价差倒挂大概在300元。造成此种现象的原因在于，银行信用证管理加强，棕榈油贸
易融资减少。此前，国内棕榈油贸易融资规模巨大，每年进口的棕榈油当中，有融资需求的棕榈油进口占比超过三分之一。
国内大多数棕榈油贸易企业也都参与了贸易融资业务。不过，5月初，国家下发了《关于加强外汇资金流入管理有关问题的
通知》，通知中明确了要加强银行结售汇综合头寸管理以及对进出口企业货物贸易外汇收支的分类管理。此规定一出，对
棕榈油贸易融资影响较大。而棕榈油进口贸易目前大部分集中在几个大型贸易商手中，银行提高信用证保证金，导致市场
现金流紧绷，被迫减少进口而加紧去库存。
加拿大菜籽减产，后期中国进口大幅减少
2013年，全球油料作物丰产，菜籽油对豆油形成压力。其中，2013年加拿大菜籽的产量达到创纪录的1800万吨，加大了
全球菜籽供给的压力。不过，今年加拿大种植天气并不理想，特别是主产区阿尔伯塔地区在9月上旬就迎来降雪天气。当前
加拿大的油菜籽收获正由西向东推进，这可能不利于加拿大的油菜籽收获。
一方面是国外菜籽供给减少，另一方面是国内菜粕价格快速下跌，菜粕期现货价格自7月初以来连续下跌，而且跌幅较
大，导致现货贸易需求开始减少，由于目前南方油厂的进口菜籽压榨利润大部分是来自于菜粕，因此当菜籽压榨无力可图
时，南方油厂对菜籽的进口需求减少，最终可能会导致加拿大菜籽远期到港减少。如此一来，后期菜油对市场的压力将会
显著减少，最终使得菜油对豆油的压力显著降低。因此，后期豆油菜油的价差可能扩大，无形中给豆油后期反弹创造一定
的空间。
美豆利好消息将逐渐显现
对于油脂市场而言，主要的利空因素集中在大豆上，今年国际市场大豆供应充足，种植面积增加至创纪录的8484万英亩。
即便是当下大豆进入收割期，实际收割单产数值还是呈现上升趋势，给予市场极大地压力。不过，偏低的价格一方面对于
需求方会扩大采购，另一方面对供应方形成成本压力。如果价格不回升，美国玉米、大豆和小麦种植户将在所有三个品种
上蒙受损失，为近十年内首次，也是美国农场或近十年内首次亏损。
此外，美国生物柴油1美元/加仑的补贴政策，可能会在近期通过。考虑到今年美国农户的种植收益大幅下降，政府补
贴政策在此时更容易得到通过。另外，中国政府对转基因农产品(000061,股吧)的限制将会更加严格。如果后期中国政府真
的收紧转基因大豆的进口许可，这将使得国内市场重蹈今年年初中国大量退运美国玉米的覆辙，将显著利好国内豆类市场。
因次，豆类市场在近一个季度大幅回落后，很可能在10月中上旬出现探底反弹行情。
总体而言，我们认为，当前的油脂市场正处于振荡筑底格局之中。市场利空因素的高峰期可能即将过去，在经历了连续
大幅下跌后，随着消费旺季的到来，油脂市场可能在10—11月间迎来反弹行情。
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